近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材(cái)料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度(dù)等(děng)级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售给可(kě)口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实(shí)际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会计(jì)差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与(yǔ)经营业务(wù)无直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利(lì)率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对(duì)赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市(shì)场价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌(diē)破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电(diàn)子(zi)化学品，即公(gōng)司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)予以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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