调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于路径依赖(lài)，去年(nián)极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临(lín)后行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明(míng)显早于去(qù)年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻(luó)辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和(hé)去(qù)年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导(dǎo)致原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里jùn)逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下亚(yà)美(měi)套(tào)利(lì)利(lì)润(rùn)可观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储加息(xī)背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里fāng)烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的(de)时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品(pǐn)种中除(chú)了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或(huò)较乏(fá)力。

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