5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能(néng)成(chéng)为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的(de)成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营(yíng)思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗ng>

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价(jià)值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。