2022年是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断(duàn)增长，但(dàn)行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块的(de)盈利能(néng)力分化严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备(bèi)产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的(de)光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润(rùn)结构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构，上游(yóu)板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增加，结合对(duì)企业经营数据变(biàn)化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千(qiān)亿，八(bā)成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公(gōng)司的扶(fú)持力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政(zhèng)府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不(bù)断扩大(dà)，利润增速(sù)可(kě)观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面(miàn)来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的(de)结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片(piàn)享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数(shù)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的(de)原材料方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来(lái)看，硅(guī)片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业(yè)签订巨额(é)订(dìng)单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双(shuāng)升，指出受益于(yú)多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价(jià)格同比上涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动(dòng)毛利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业(yè)容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净利(lì)润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净利润增长(zhǎng)606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业(yè)整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两大板块平(píng)均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影响公(gōng)司(sī)盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片爆赚的背后，是(shì)中下游45家企业(yè)2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来(lái)看，中下游领域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基本持(chí)平，而光伏(fú)辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪深(shēn)300的头部企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有(yǒ农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的u)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电(diàn)、协鑫集(jí)成和(hé)亿(yì)晶(jīng)光电毛(máo)利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块(kuài)涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数(shù)量(liàng)较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料(liào)涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头(tóu)，阳光(guāng)电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年逆变器全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变设(shè)备全球累计(jì)装机量已(yǐ)突(tū)破(pò)340GW，逆变器(qì)在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格(gé)自高位(wèi)走出下行趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎(zěn)样的改(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的gǎi)变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下(xià)跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅业分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)的(de)经营(yíng)数据也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归(guī)母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年一季度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是(shì)环比还(hái)是同(tóng)比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库存(cún)积压风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一(yī)季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期(qī)供过于(yú)求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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