来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益(yì)债期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。<元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字/strong>一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。