2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑(yì)制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域(yù)，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最近一(yī)次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险中国有几个党派，中国有几个党派组织事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景(jǐng)落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(gu中国有几个党派，中国有几个党派组织ó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企业盈(yíng)利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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