金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家统计局(jú)如何(hé)看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是(shì)阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CP安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介I同比涨幅总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以(yǐ)后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优(yōu)惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比(bǐ)还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影响，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看(kàn)核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服(fú)务(wù)需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外多(duō)重安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看(kàn)，国(guó)际(jì)输入性影响还会(huì)持续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢复(fù)中，部分工业品价格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩(suō)。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)运行(xíng)在负(fù)值区(qū)间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较(jiào)高景气区(qū)间(jiān)；农副(fù)产品生(shēng)产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力(lì)也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个(gè)季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品(pǐn)价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相关融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传(chuán)统周(zhōu)期下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信贷一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对(duì)企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费(fèi)修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳(wěn)定(dìng)低(dī)能级城(chéng)市(shì)需求。

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