原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开(kāi)后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中顶的速度越来越快越叫的原因(zhōng)高端驱(qū)动增长的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其(qí)中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化(huà)的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的(de)品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动为(wèi)2家，分别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基(jī)础(chǔ)上新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线市场(chǎng)，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)顶的速度越来越快越叫的原因企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预(yù)计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了顶的速度越来越快越叫的原因同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢(huī)复(fù)以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会(huì)加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是(shì)区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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