来(lái)源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道塑料是不是绝缘体琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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