金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调(diào)存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年(nián)上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大行的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有预期收益率计算公式 预期收益率是什么(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shò预期收益率计算公式 预期收益率是什么u)资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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