2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的(de)策略平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策(cè)略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资(zī)策略：由于美联储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优(yōu)势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券(quàn)、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配(pèi)消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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