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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料(liào)链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

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