来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

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　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

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