文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少(yè)利润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增速(sù9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度(dù)大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少