金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过(guò)正的加(jiā)1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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