4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击，4月失业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期日语jtest报名入口，日语jtest报名费叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债务上(shàng日语jtest报名入口，日语jtest报名费)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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