文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存(维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(y维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次áng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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