近期“中特(tè)估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府投资局(jú)增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人guó)中(zhōng)铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被(bèi)低(dī)估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的(de)市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源(云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人yuán)公司估值远远低于全(quán)球同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正(zhèng)在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对(duì)国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人(qǐ)业股价的额外推动力。

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