来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复(奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在(zài)去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消费景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bi奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色é)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色>

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策来(lái)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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