金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布(bù)会。现场有记攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别(jì)者提(tí)问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)复苏(sū)乏力(lì)、全(quán)球(qiú)能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以来(lái)，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去(qù)年底(dǐ)到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车(chē)价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走高(gāo)。上(shàng)年(nián)同期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的(de)影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看(kàn)，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是(shì)服务(wù)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业(yè)价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢复(fù)中，部分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总(zǒng)的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨天(tiān)央行(xíng)发布的一(yī)季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当(dāng)期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明(míng)显基数(shù)效应(yīng)，去(qù)年(nián)二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将(jiāng)阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数(shù)降低(dī)，特别是政(zhèng)策(cè)效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求(qiú)变化而变化(huà)，使得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较(jiào)大(dà)；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特(tè)征；有所不同的是，当前攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信(xìn)用(yòng)派生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续(xù)改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的(de)存在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修(xiū)复已然开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居(jū)民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后(hòu)的修(xiū)复出现一(yī)些(xiē)“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改(gǎi)加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修(xiū)复(fù)等(děng)，有利于稳定低(dī)能级城市需求。

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