金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于此。《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估(gū)的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(j《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节iàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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