文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个(gè)月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影(yǐng)响。一般影响居民大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(k大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物uǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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