近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布(bù)达比投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的(de)企业。同时(shí)，这些(xi哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭ē)企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭企业股价的额外(wài)推动力。

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