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无可厚非是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M无可厚非是什么意思2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款项时(shí)不(bù)约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的(de)主要(yào)为(wèi)城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累无可厚非是什么意思ong>M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部(bù)分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下(xià)行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(无可厚非是什么意思xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。