金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年(纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同nián)末全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与(yǔ)政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本(běn)大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同的(de)风险偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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