来源：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年(nián)之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期(q香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗ī)国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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