文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月2家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗7日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业(yè)利(lì)润(rùn)数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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