2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正机会(huì)。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的(de)唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与率(l为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大(dà)的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库(kù)等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大(dà)的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的(de)股债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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