金(jīn)融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于(yú)股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替(tì)代品，银(yín)行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利(lì)能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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