原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱(bào)红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化(huà)加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表(biǎo)示(shì)是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动(dòng)进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率在(zài)60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(q一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗ǐ)业(yè)毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过年(nián)报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度(dù)上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的(de)情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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