文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居(jū)民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还(hái)在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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