金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

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　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和(hé)地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城(ch科幻小说的三要素是哪三要素，小说的三要素是哪三要素的内容éng)投平台(tái)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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