4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表数(shù)总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　货币财(cái)政：预计公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)凸显》

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