近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公(gōng)司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèn德国有多大面积，德国相当于中国哪个省g)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释(shì)了(le)他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在(zài)中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股(gǔ)东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融(róng)类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水平仍低(d德国有多大面积，德国相当于中国哪个省ī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股(gǔ)价(jià)的额外(wài)推动力。

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