文(wén)：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现(xiàn)逐(zhú)步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè2000克是多少斤啊)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提前(qián)偿2000克是多少斤啊(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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