2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨(tǎo)论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名(míng)人士的(de)呼(hū)吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需(xū)要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇(huì)市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退(tuì)转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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