美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约(yuē)直至2024年结(jié)束，但可(kě)以避(bì)免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目前(qián)美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战(zhàn)以来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国(guó)市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第(dì)四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗)低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明(míng)显的超额收益，因此组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并(bìng)非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃(āi)落(luò)定，美股仍有望进一步公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗有(yǒu)良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦点(diǎn)再(zài)度回到美国(guó)未来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可(kě)能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成(chéng)极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重新发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认停止紧缩(suō)的态度。

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