金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)三大球和三小球分别是什么 三大球的起源么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年底回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物(wù)价回落是因为(wèi)经(jīng)济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出现通(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下(xià)货币(bì)扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的(de)重(zhòng)要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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