金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的(de)很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现下降新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行(xíng)股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经(jīng)济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国(g新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息uó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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