来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在(zài)高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要(yào)在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步(bù)进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ng>猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

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