公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个(gè)交易日基金公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决(jué)了(le)部分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了(le)公募(mù)基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结(jié)为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量一(yī)是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托(tuō钠的摩尔质量是多少，碳酸钠的摩尔质量)管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更(gèng)多(duō)是头(tóu)部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模(mó)式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基(jī)金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获(huò)得银(yín)行渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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