公募(mù)基金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分(fēn)别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进(jìn)一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模(mó)式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式(shì)，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托(tuō)管人(rén)系统对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来说不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较(不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较(jiào)大(dà)、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策(cè)略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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