文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗>

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民(mín)提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提(tí)前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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