金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地(dì)方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qí富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去(qù)年一季(jì)度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的(de)资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(lín富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗g)售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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