事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖格(gé)回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，原油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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