金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的(de)发债规(guī)模，为(wèi)地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　音域划分从低到高，人声音域划分an style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案音域划分从低到高，人声音域划分例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式音域划分从低到高，人声音域划分span>

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持续举(jǔ)债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 音域划分从低到高，人声音域划分