金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qi拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语ú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语bō)动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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