近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身(shēn)其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它(tā)的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(p抓蚯蚓真的能赚钱吗iào)回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指抓蚯蚓真的能赚钱吗(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu抓蚯蚓真的能赚钱吗)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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