金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供(gōng)给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者日语jtest报名入口，日语jtest报名费出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计数据有关情况(kuà日语jtest报名入口，日语jtest报名费ng)新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般(bān)具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò日语jtest报名入口，日语jtest报名费)币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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