来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝行大规模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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